Акции Ciena Corporation сохраняют привлекательность, несмотря на коррекцию

22.09.202220:29 Источник: Финам.RU©

Последний квартальный отчет за 3Q22 ф. г. подтвердил, что Ciena испытывает проблемы с логистикой и поставками. Компания ожидает, что ситуация останется сложной и в следующем квартале, но улучшится к началу 2023 ф. г.

В связи со слабыми результатами за 3Q22 ф. г. и низкими прогнозами на 4Q22 ф. г. прогнозы по финпоказателям на 2022–2023 ф. г. были существенно пересмотрены в сторону понижения, что повлекло за собой понижение таргета по акциям. Но даже в этих условиях акции Ciena имеют потенциал к росту, торгуясь с дисконтом по P/E и EV/EBITDA по отношению к аналогам.

Мы понижаем целевую цену по акциям Ciena Corporation c $ 82,80 до $ 54,40 на следующие 12 мес. Подтверждаем рейтинг "Покупать". Апсайд с текущего уровня составляет 33,5%.

Ciena Corporation - американская технологическая компания, сферой деятельности которой является разработка сетевых систем и сетевых технологий, строительство сетевой инфраструктуры и создание сопряженного программного обеспечения.

CIEN		Покупать
Целевая цена 12М		$ 54,40
Текущая цена**		$ 40,74
Потенциал роста		33,5%
ISIN		US1717793095
Капитализация, млрд $		6,0
EV, млрд $		5,9
Количество акций, млн		148,1
Free float, %		99,1%
Финансовые показатели, млн $
Показатель	2021*		2022E*	2023E*
Выручка	3 621		3 496	4 077
EBITDA (скорр.)	703		413	626
Прибыль (скорр.)	456		209	378
Diluted EPS, $ (скорр.)	2,91		1,38	2,56
Показатели рентабельности
Показатель	2021*		2022E*	2023E*
Маржа EBITDA (скорр.)	19,4%		11,8%	15,4%
Чистая маржа (скорр.)	12,6%		5,6%	9,3%
ROA	10,1%		4,3%	7,3%
ROE	16,5%		7,5%	13,5%
Мультипликаторы
Показатель	LTM		2022E*	2023E*
EV/EBITDA	11,1		14,8	9,7
P/E	18,7		29,7	16,4

* Финансовый год с окончанием в октябре

Ciena имеет хорошие долгосрочные перспективы ввиду стабильно растущего интернет-трафика и необходимости обновления инфраструктуры ЦОД. Компания привержена инновациям, имеет низкую долговую нагрузку, проводит обратный выкуп акций. Стратегия компании предусматривает также международную экспансию и увеличение доли на глобальном рынке, которая сейчас составляет без малого 25%.

Ведущим продуктом компании является решение WaveLogic 5, которое поддерживает скорость передачи данных по оптическим сетям до 800G. Основная сфера применения WaveLogic 5 - городские и магистральные сети, инфраструктура ЦОД.

По итогам 3Q22 ф. г. результаты компании оказались существенно ниже прогнозных. Задержки поставок ключевых компонентов не позволили Ciena осуществить продажи продукции в полном объеме. Доходы ключевого сегмента конвергентных пакетных сетевых решений за квартал сократились на 21% г/г.

На 2023 ф. г. Ciena возлагает большие надежды. С решением логистических проблем возобновится рост выручки и будут реализованы задержанные поставки модемов. Уверенности в будущих результатах менеджменту придает большой портфель заказов: за 9 мес. 2022 ф. г. он вырос на 60% г/г и достиг $ 4,4 млрд.

Наиболее перспективным для себя направлением Ciena считает строительство городских и магистральных сетей нового поколения в условиях активного перехода на 5G. Переход на 5G означает необходимость модернизации всей мобильной сети, которая продлится как минимум еще несколько лет, и Ciena может быть уверена, что ее решения будут пользоваться спросом. По оценкам Ciena, в следующие 5 лет в США будет проложено больше оптоволокна, чем в предыдущие 15 лет.

Основным риском для Ciena остаются проблемы с логистикой и поставками, которые увеличивают себестоимость, снижают доступность оборудования и компонентов и приводят к задержке поставок готовой продукции клиентам.

Описание эмитента

Ciena Corporation (далее Ciena) - американская технологическая компания, сферой деятельности которой является разработка сетевых систем и сетевых технологий, строительство сетевой инфраструктуры и создание сопряженного программного обеспечения. Компания основана в 1992 году, штаб-квартира расположена в Ганновере, штат Мэриленд.

Ciena - глобальный технологический лидер в сфере когерентных оптических систем и решений. В основе разработанных компанией сетей нового поколения технология DWDM (Dense Wavelength Division Multiplexing), благодаря которой осуществляется передача большого числа оптических каналов по одному волокну. В основе разработок компании - масштабируемая архитектура и открытая программируемая инфраструктура, которые позволяют значительно повысить эффективность использования сетей. В свое время Ciena первая вывела на рынок технологии скорости передачи данных 40G, 100G, 400G и 800G.

В конце 2019 года компания анонсировала новое поколение когерентных решений WaveLogic 5, поддерживающее скорость передачи данных до 800G. WaveLogic 5 значительно превосходит предшествующие технологии в масштабируемости и экономичности. Ее пропускная способность на длину волны на 50% выше, а спектральная эффективность на 20% больше по сравнению с зарождающимися решениями 600G. Благодаря WaveLogic 5 провайдеры фиксированных и мобильных сетей смогут окончательно перейти с маршрутизаторов с интерфейсом 100GbE на маршрутизаторы с интерфейсом 400GbE, что упростит и ускорит переход на сети нового поколения. Решение WaveLogic 5 доступно в двух вариантах: WaveLogic 5 Extreme обеспечивает максимальную пропускную способность сети до 800G при использовании минимума модемов, а WaveLogic 5 Nano позволяет регулировать пропускную способность и имеет низкое электропотребление.

Инновации по-прежнему остаются приоритетом для Ciena, равно как и сохранение за собой технологического лидерства. Компания тратит на R&D 17% выручки, а численность сотрудников, занимающихся исследованиями и разработками, составляет треть всего штата. На текущий момент доля Ciena на глобальном рынке сетевых систем, за исключением Китая, - около 25% по сравнению с 12% в 2011 году.

Одна из главных сфер применения когерентных сетей - строительство инфраструктуры городских, магистральных и подводных центров обработки данных (ЦОД). По мере роста спроса на облачные сервисы инфраструктура ЦОД требует обновления и расширения. Для межсоединений ЦОД используются одиночные оптические соединения, поэтому среди поставщиков сетей лидером становится тот, кто сможет обеспечить наибольшую пропускную способность передачи данных. Более 20% выручки Ciena приходится на решения для гипермасштабируемых ЦОД.

Перспективы и риски

• По итогам 3Q22 ф. г. результаты компании оказались существенно ниже прогнозных. Причиной послужили проблемы на стороне предложения. Хотя более 90% поставщиков Ciena полностью исполняют свои обязательства по срокам и объемам, за прошедший квартал компания недополучила определенный набор недорогих, но ключевых компонентов от нескольких поставщиков. Задержки с поставками не позволили Ciena осуществить продажи продукции в полном объеме. В частности, отсутствующие компоненты необходимы для производства дорогостоящих модемов. Негативный эффект на выручку из-за нехватки компонентов оказался непропорционально большим: доходы ключевого сегмента конвергентных пакетных сетевых решений (Converged Packet Optical) за прошедший квартал сократились на 21% г/г. Тем не менее в 3Q22 ф. г. Ciena добавила 14 новых клиентов для решения WaveLogic 5 Extreme и осуществила рекордное число поставок модулей WaveLogic 5. В результате совокупное количество отгруженных модемов WaveLogic 5 Extreme с момента начала продаж превысило 44 тыс. модулей. В то же время сегмент решений для маршрутизации и коммутации (Routing and Switching) не испытал на себе абсолютно никакого негативного влияния из-за проблем с логистикой, его доходы за квартал увеличились на 44% г/г. Данный сегмент Routing and Switching продолжает активно расширяться, после того как в 2021 году Ciena выкупила у AT&T ее технологию виртуальной маршрутизации и коммутации Vyatta, решив развивать решения для адаптивного IP.
• Менеджмент ожидает, что в 4Q22 ф. г. ситуация с поставками кардинально не изменится и останется сложной - без улучшений, но и без ухудшений. Перебои с поставками продолжат негативно влиять как на отрасль в целом, так и на бизнес Ciena в частности. Удорожание компонентов и рост затрат на логистику отразятся на валовой марже. В то же время в компании отмечают, что бизнес не подвержен влиянию геополитических факторов. Ciena дает слабые прогнозы на 4Q22 ф. г., но ожидает, что поставки станут более стабильными, предсказуемыми и контролируемыми уже в начале 2023 ф. г.
• На 2023 ф. г. Ciena возлагает большие надежды. С решением логистических проблем возобновится рост выручки и будут реализованы задержанные поставки модемов. Особенно сильный рост можно будет ожидать в 3Q и 4Q 2023 ф. г. на фоне низкой базы в аналогичных кварталах 2022 ф. г. Уверенности в будущих результатах менеджменту придает большой портфель заказов, за 9 мес. 2022 ф. г. он вырос на 60% г/г и достиг $ 4,4 млрд и, вероятно, продолжит расти, благодаря стабильно высокому спросу со стороны клиентов. Сейчас портфель заказов даже превышает прогнозную выручку на 2023 ф. г.
• Долгосрочная стратегия Ciena базируется на следующих пунктах: сохранение лидерства по части инноваций; увеличение доли на рынке; внедрение согласованных подключаемых модулей и развитие данной модели использования сетей; международная экспансия; развитие сопутствующих сервисов и ПО; становление в качестве одного из лидирующих подрядчиков для строительства городских и магистральных сетей нового поколения; содействие цифровой трансформации на предприятиях и автоматизации сетевой инфраструктуры, развитие бизнес-модели "по подписке" для своих аппаратных и программных решений, содействие глобальной миграции на сети нового поколения.
• Достижением Ciena является разработка отдельного решения для подводных ЦОД на базе WaveLogic 5 Extreme. Решение GeoMesh Extreme позволяет операторам подводных сетей масштабировать свои возможности передачи информации и, самое главное, защищать трафик от неизбежных сбоев кабеля под водой. Переоценить значимость данной разработки сложно, ведь в настоящее время более 99% мирового межконтинентального трафика проходит по подводным кабелям. Ciena прогнозирует, что пропускная способность во всех подводных коридорах будет расти более чем на 40% в год в течение следующих нескольких лет.
• Наиболее перспективным для себя направлением в ближайшие несколько лет Ciena считает строительство городских и магистральных сетей нового поколения в условиях активного перехода на 5G. По оценкам агентств Omdia, Dell'Oro и Cignal AI, совокупный адресуемый рынок Ciena в данном направлении вырастет с $ 13 млрд в 2020 году до $ 22 млрд, за исключением Китая, в ближайшие годы. Переход на 5G означает необходимость модернизации всей мобильной сети на трех уровнях: Fronthaul, Midhaul и Backhaul. Модернизация сетей продлится как минимум еще несколько лет, и Ciena может быть уверена в стабильно высоком спросе на свои решения. В 2021 году Ciena объявила о партнерстве с Samsung: компании объединят свои решения на базе архитектуры xHaul, чтобы помочь мобильным операторам внедрить 5G и обеспечить надежное сквозное соединение узлов сотовой связи друг с другом, с опорной сетью и в конечном итоге с ЦОД.
• По оценкам Ciena, в следующие 5 лет в США будет проложено больше оптоволокна, чем в предыдущие 15 лет, не в последнюю очередь за счет активного развертывания сетей в сельской местности. Ciena плотно сотрудничает с телекоммуникационными гигантами Verizon и AT&T, осуществляя для них прокладку новых сетей. Большинство сетей как в США, так и во всем мире все еще работают на скорости 100G, реже 400G, поэтому потенциал для модернизации сетей и внедрения решений, поддерживающих скорость 800G, остается большим. Ключевым фактором, который должен побуждать провайдеров переходить на сети нового поколения, является то, что более высокая спектральная эффективность, то есть более высокая скорость трафика, в разы снижает себестоимость передачи данных в расчете на один бит информации.
• Уход Huawei с рынков Северной Америки, Европы, Японии после внесения компании в "черный список" дал возможность ее конкурентам поделить освободившуюся часть рынка между собой, среди бенефициаров оказалась и Ciena. Если в США, Канаде и Японии процесс замещения произошел быстро, то в Европе он еще продолжается, и Ciena имеет достаточно возможностей для увеличения своего присутствия на рынке. Но наиболее перспективным с точки зрения международной экспансии является азиатский регион, в особенности Индия и Индонезия. С 2018–2019 гг. индийский рынок телекоммуникаций делят 3 компании - Reliance Jio, Bharti Airtel и Vodafone Idea, которые уже потратили значительные средства на развитие инфраструктуры, и подрядчиком как раз выступала Ciena, зарекомендовав себя. Сейчас индийские компании находятся на начальной стадии инвестиционного цикла ввиду того, что в стране только-только начинается развертывание сетей 5G. Индия может считаться одним из самых перспективных рынков для 5G с учетом высокой численности населения и темпов роста ВВП выше среднемировых значений. Недавно Ciena также объявила, что будет подрядчиком индонезийской телекоммуникационной компании Biznet Networks по прокладке новых сетей.
• Не на последнем месте для Ciena стоит создание акционерной стоимости. Компания проводит buyback, но пока не выплачивает дивиденды. За последние 5 лет объем средств, которые были возвращены акционерам за счет обратного выкупа, увеличивался в среднем на 19% ежегодно. В декабре 2021 г. СД компании одобрил программу обратного выкупа в объеме $ 1 млрд (10% капитализации на момент объявления), из которых по плану $ 250 млн будут выкуплены в рамках ускоренной программы. В 3Q22 ф. г. Ciena выкупила акции на сумму $ 155 млн, а за 9 мес. 2022 ф. г. - на сумму $ 500 млн.

Отраслевые тенденции

С развитием новых технологий вопрос о скорости интернет-соединения и передачи данных стал одним из ключевых для поставщиков сетевых услуг. Такие современные тренды, как облачные и граничные вычисления, цифровая трансформация, интернет вещей, виртуальная и дополненная реальность и др., требуют строительства новых и модернизации действующих дата-центров.

Облачным провайдерам рано или поздно необходимо будет масштабировать инфраструктуру ЦОД на фоне постоянно растущего спроса на облачные сервисы, приложения и на фоне активной миграции в облако всех процессов. Ciena прогнозирует, что в ближайшие годы капитальные затраты облачных провайдеров на обновление инфраструктуры дата-центров будут расти на 10–15% в год. Это обеспечит стабильный спрос на коммуникационные решения и сетевое оборудование. По оценкам Technavio, темпы роста мирового рынка решений для дата-центров, включая оборудование, ПО и сервисы, на горизонте 2020–2025 гг. составят не менее 20% в год. В абсолютном выражении за указанные 5 лет рынок решений для дата-центров может вырасти более чем на $ 500 млрд.

По данным отраслевого исследования компании Ericsson (Ericsson Mobility Report, июнь 2022 г.), к концу 2022 г. число устройств с доступом к 5G достигнет 1 млрд, а к концу 2027 г. - 4,4 млрд. Технология 5G уже сейчас распространяется быстрее, чем в свое время 4G. Если в 2021 г. проникновение 5G оценивалось в 20%, то в 2027 г. достигнет 90%.

По данным Ericsson, к концу этого года средний ежемесячный трафик в расчете на одного пользователя смартфона может составить 15 GB, а к 2027 г. он достигнет 40 GB. Во 2Q22 глобальный ежемесячный трафик всех пользователей в мире впервые превысил 100 EB (эксабайт), удвоившись за последние 2 года, к 2027 г. прогнозируется его увеличение до 368 ЕВ ежемесячно. Основным фактором стремительного увеличения трафика является рост потребляемого видеоконтента, сейчас его доля составляет 70% в общем объеме контента, а к 2027 г. возрастет до 80%.

Финансовые показатели и прогнозы

По результатам 3Q22 ф. г. с окончанием 30 июля Ciena отчиталась о снижении общей выручки на 12% г/г, до $ 868 млн. Показатель несколько недотянул до нижней границы прогнозного диапазона $ 870–930 млн, который компания представила незадолго до публикации отчета, а также оказался ниже консенсуса-прогноза $ 904 млн. Сегмент Networking Platforms сильнее всего пострадал из-за проблем с логистикой, его доходы снизились на 15% г/г, до $ 665 млн.

За квартал себестоимость выросла на 3% г/г, и в совокупности со снижением выручки это привело к падению скорр. валовой маржи на 8,5 п. п., до 40%. Скорр. валовая прибыль составила $ 347 млн.

Операционные затраты снизились на 6% г/г и составили $ 273 млн, оказавшись даже ниже прогнозного диапазона $ 305–310 млн. Но и скорр. операционная маржа, как и скорр. валовая маржа, заметно упала - на 10,6 п. п., до 8,5%. Скорр. операционная прибыль составила $ 74 млн.

Отметим, что с падением маржинальности Ciena борется уже на протяжении последнего года, но пока безуспешно. Сначала причиной был резкий рост операционных затрат на фоне рекордной инфляции, а теперь - падение доходов.

За отчетный квартал скорр. EBITDA сократилась на 55% г/г и составила $ 96 млн. Скорр. чистая прибыль составила $ 49 млн, что на 66% ниже, чем годом ранее. Скорр. показатель EPS составил $ 0,33 против $ 0,92 годом ранее, немного не дотянув до консенсус-прогноза $ 0,34.

Финансовые показатели, млн $	3Q22 ф. г.	3Q21 ф. г.	Изм.
Выручка, в том числе:	868,0	988,1	-12%
Networking Platforms	664,6	782,6	-15%
Platform Software and Services	63,5	56,9	12%
Blue Planet Automation Software and Services	17,3	16,6	4%
Global Services	122,6	132,0	-7%
Валовая прибыль (скорр.)	346,9	479,6	-28%
Операционные затраты (скорр.)	273,1	290,4	-6%
Операционная прибыль (скорр.)	73,7	189,2	-61%
Чистая прибыль (скорр.)	49,0	144,9	-66%
Diluted EPS, $ (скорр.)	0,33	0,92	-64%
EBITDA (скорр.)	96,0	213,6	-55%
Операционный денежный поток	-205,4	69,1	-
Свободный денежный поток	-227,0	53,5	-

Источник: данные компании

В 4Q22 ф. г. Ciena прогнозирует выручку в диапазоне $ 800–880 млн. Скорр. валовая маржа составит около 40%, а скорр. операционные затраты - $ 315 млн, как следует из прогнозов.

Слабая динамика показателей по итогам 3Q22 ф. г. и низкие ожидания на 4Q22 ф. г. побудили компанию понизить прогнозы на весь 2022 ф. г. Теперь Ciena прогнозирует рост годовой выручки менее 10% г/г вместо прежних 11–13% г/г.

Говоря о более долгосрочной перспективе, целевые темпы роста выручки менеджмент оценивает в 6–8% г/г. Но в 2023 ф. г. они, вероятно, будут превышены за счет низкой базы в 3Q и 4Q 2022 ф. г. Пока ориентир компании по выручке на следующий год составляет $ 4,2 млрд, поэтому рост может составить вплоть до 20% г/г в зависимости от годовых результатов за 2022 ф. г.

После выхода последней квартальной отчетности консенсус-прогноз по выручке Ciena на 2022 ф. г. был понижен с $ 4,1 млрд до $ 3,5 млрд, на 2023 ф. г. - с $ 4,3 млрд до $ 4,1 млрд, на 2024 ф. г. - с $ 4,6 млрд до $ 4,5 млрд. Новый консенсус также предполагает существенное снижение показателей скорр. EBITDA и скорр. чистой прибыли в 2022 ф. г. вместо прогнозируемого ранее умеренного роста в пределах 5–10% г/г. Вероятно, что скорр. EBITDA и скорр. чистая прибыль превысят уровень 2021 ф. г. уже только в 2024 ф. г.

Финансовые показатели, млн $	2019*	2020*	2021*	2022E*	2023E*	2024Е*
Выручка	3 572	3 532	3 621	3 496	4 077	4 487
EBITDA (скорр.)	557	714	703	413	626	799
Чистая прибыль (скорр.)	332	460	456	209	378	523
Diluted EPS, $ (скорр.)	2,11	2,95	2,91	1,38	2,56	3,55
Денежные средства и эквиваленты	904	1 089	1 422	1 318	1 387	1 496
Валюта баланса	3 893	4 181	4 865	4 936	5 231	5 470
Совокупный долг	687	683	677	1 069	1 069	1 069
Чистый долг	-327	-556	-927	-232	-431	-708
Операционный денежный поток	413	494	542	17	438	644
Капитальные затраты	63	83	79	86	87	91
Свободный денежный поток	350	411	462	-3	406	530
Маржа EBITDA, % (скорр.)	15,6%	20,2%	19,4%	11,8%	15,4%	17,8%
Чистая маржа, % (скорр.)	9,3%	13,0%	12,6%	5,6%	9,3%	11,7%
ROA, %	8,7%	11,4%	10,1%	4,3%	7,3%	10,1%
ROE, %	16,2%	19,6%	16,5%	7,5%	13,5%	15,8%

* Финансовый год с окончанием в октябре

Источник: Reuters

Оценка

Для прогнозирования стоимости акций Ciena мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов. Оценка по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на следующие 12 мес. предполагает целевую капитализацию $ 8,1 млрд и целевую стоимость акций $ 54,40 с потенциалом 33,5% к текущей цене. Исходя из апсайда, мы присваиваем рекомендацию "Покупать" акциям Ciena.

Медианная целевая цена акций Ciena по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 59 (апсайд - 45% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 5,0 (где 5 - Strong Buy, а 1 - Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций Ciena аналитиками Cowen составляет $ 71 ("Покупать"), Needham & Company - $ 70 ("Покупать"), Rosenblatt Securities - $ 65 ("Покупать"), Evercore -$ 56 ("Покупать"), Raymond James - $ 55 ("Покупать").

Компании-аналоги	P/E 2022Е	P/E 2023Е	EV/EBITDA 2022Е	EV/EBITDA 2023Е
Ciena Corporation	26,76	15,48	13,70	9,38
Cisco Systems	12,63	11,88	8,77	8,51
Arista Networks	28,92	24,91	19,99	18,01
Motorola Solutions	23,60	21,23	17,15	15,56
Ubiquiti	42,34	33,84	34,42	28,16
Juniper Networks	15,15	12,73	9,56	8,62
Медиана по аналогам	23,60	21,23	17,15	15,56
Показатели для оценки	Чистая прибыль (скорр.) 2022Е	Чистая прибыль (скорр.) 2022Е	EBITDA (скорр.) 2022Е	EBITDA (скорр.) 2023Е
Ciena Corporation, млн $	237,2	401,9	448,3	655,0
Оценочная капитализация Ciena Corporation, млн $	5 598,1	8 530,9	7 799,6	10 305,9

Источник: Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Показатель	Значение
Целевая капитализация, млн $	8 058,6
Целевая EV, млн $	7 946,5
Целевая цена	$ 54,40
Потенциал роста	33,5%
Количество акций в обращении, млн	148,1
Чистый долг (3Q22 ф. г.), млн $	-112,1

Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Технический анализ

С начала 2022 г. акции Ciena потеряли почти 50% стоимости, последняя резкая волна снижения, начавшаяся во второй половине августа, стала следствием слабого квартального отчета. По нашим оценкам, сейчас акции близки к своему локальному дну, на уровне $ 38 расположена сильная поддержка с 2020 г. Акции сильно отстали от SMA20 и SMA50, а потому могут показать отскок.

Эксперты учебного центра "Финам" регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по американским акциям. Регистрируйтесь на прямые эфиры.

Источник: finam.ru

** Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 22.09.2022.

*** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.